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因此，小/大估值比，中周期(2015-2022)振荡向下，短周期(2019-2021)振荡向上，两者合力的结果是，预判明年、后年估值比将向上。换而言之，从2015年下半年至今，市场一直以龙头策略为最佳策略：龙头的市占率提升，龙头的个股风险小，龙头的竞争优势突出…市场确实也给予龙头以估值溢价。尽管，因为科技周期的作用力，这个实业逻辑中期依然没有改变，但在接下来风险偏好上摆之时，市场将会看到不一样的景象：中小市值公司(实际上我们提到中小市值，也不是想象的那么小，我们对港股通的划分，500亿港币以上属于大市值，200-500亿港币对应中市值，150亿港币以下对应小市值)在上涨周期中成长性不差，估值更低，估值修复更加明显，因此这个“中小”标签在明年将不再是拖累项。投资人可根据个股的基本面一视同仁，而不必要因为“中小”标签而担忧。

4、我们曾经做过比较，西方主要国家的房地产价格走势同步性较高，因此，这基本可以将美国的房地产周期视作发达国家的房地产周期。最终，我们的结论是：目前西方主要国家正经历房地产周期的扩张阶段。大宗商品周期：扩张阶段大宗商品包含金属、能源、农产品三大类。CRB指数是较好反映大宗商品变动的综合性指数。影响大宗商品运动的主要周期有三种：

价值洼地：中国A股、港股巨大的吸引力当下，市场对明年全球GDP增速的预期如下：德国、日本均在1以下，其中德国较三年前的下降幅度最大;美国、法国、英国、中国香港、中国台湾在1-2之间，其国明年、后年的增速为1.8，1.9;中国2020年GDP增速5.9，2021年5.7;发展最快的国家是印度，2020-2021年GDP增速分别为6.1，6.7。

抖音则表示，截至2018年10月，抖音日活跃账户超过2亿，月活跃账户超过4.5亿。另一个重要数据是，目前已通过微信/QQ登录抖音的存量微信用户有2.8亿，QQ用户有5250万。无论从何种角度，这部分数据资源对两家公司来说都举足轻重。而回到目前关于数据权益的争议，北京大学法学院副院长薛军指出，现在法学界与司法实务界普遍认为，收集、整理、处理相关数据信息的主体，例如在微博诉脉脉案件中的前者，对于相关的数据信息享有合法的权益，受到法律保护。任何第三方，在未得到授权的情况下，非法抓取、使用此类主体所拥有的数据信息的行为，属于不当侵犯他人合法权益的行为，在性质上构成不正当竞争行为，应当承担相应的法律责任。

总之，在高质量发展与转型升级的当下，商业银行告别了粗放的高速增长，资本补充也不应一味追求数量，而要重在提高质量。要推动银行更高质量发展，除了探索发行永续债，还应进一步畅通资本补充工具的发行渠道，发挥资本市场的功能，提高直接融资比例，控制商业银行的间接融资比例，降低宏观杠杆率，从根本上缓解商业银行的资本补充压力，使其走上高质量发展之路。

让我们一起迎接这一历史时刻!02 全球：充盈的流动性积极寻找价值洼地按照我们的一致性做法，首先回顾全球经济当下所处的经济周期的位置，货币政策，商品走势，股票市场估值水平，作为理解港股市场的分析背景。全球流动性的充盈，将会是明后年的主旋律我们简单计算美联储2020年扩表的速度：从2019年9月开始，美联储在大幅提升隔夜和定期回购操作规模的同时，还启动了每月购买600亿美元短期国债至明年6月的计划，总购债规模为5400亿美元。由于金融危机发生之后，联储银行的总负债尚不到1万亿美元，在08年到16年2月，合计扩张了3.58万亿美元，约合每年扩张0.45万亿美元。相比而言，2016年至2019年，美联储努力地收缩资产负债表，至2019年8月，也仅比高峰时期，缩小了0.72万亿美元，也就是，每年缩表0.24万亿美元。当下，美联储计划在9个月的时间，扩张0.54万亿美元，该速度已经超过了QE时期，因此，我们将此看成一个标志性的事件，尽管美联储不会称此举为QE，但我们认为扩表的实质大于称谓的形式。